부의 흐름 (THE FLOW), 경제, 자산 시장 움직임, 경제 이슈

 7월 초 주식 커뮤니티를 열었더니 "국민연금이 수십조를 판다"는 글이 도배되어 있었습니다. 저도 삼성전자를 들고 있는 개인 투자자라 솔직히 불안했습니다. 그런데 막상 7월 1일 시장을 열고 보니 연기금 순매도는 2,000억 원대에 그쳤습니다. 공포와 현실 사이, 어디까지가 사실이고 어디서부터 과장인지 정리해봤습니다. 매도폭탄설의 실체, SAA 허용범위가 핵심이었다  먼저 이번 논란의 구조를 짚어볼 필요가 있습니다. 국민연금은 자산군별 목표 비중을 관리하며, 특정 자산이 허용 범위를 벗어나면 기계적으로 초과분을 매도하도록 설계되어 있습니다. 이 기준선이 바로 SAA(전략적자산배분) 허용범위입니다. SAA란 국민연금이 장기 목표 비중에서 얼마나 벗어날 수 있는지를 정해놓은 여유 구간으로, 쉽게 말해 '자동 조정 트리거'라고 생각하면 됩니다.  올해 국내주식 목표 비중은 20.8%인데, 상단 여유분이 6%포인트이므로 26.8%를 넘는 순간 의무 매도가 발동됩니다. 코스피가 상반기에 강하게 오르면서 비중이 이 기준을 넘었고, 그 결과 7월부터 리밸런싱이 재개된 것입니다. 제가 직접 숫자를 확인해보니, 대신증권은 국민연금의 국내주식 비중을 약 30%로 추정하며 허용범위까지 낮추려면 최대 57조 원 매도가 필요하다고 분석했습니다. 신영증권은 코스피 9,000선 기준으로 최대 74조 4,000억 원이라는 시나리오도 내놓았습니다.  그렇다면 규칙이 어떻게 바뀌었는지가 핵심입니다. 5월 기금운용위원회에서 변경된 내용은 다음과 같습니다. - 기존: 당월 10영업일 동안 최대 50bp(베이시스포인트) 조정 → 하루 약 9,100억 원 규모 - 변경: 당월 20영업일 동안 최대 25bp 조정 → 하루 약 2,250억 원 규모  여기서 bp(베이시스포인트)란 금융 시장에서 비율 변화를 표현할 때 쓰는 단위로, 1bp는 0.01%를 의미합니다. 즉 조정 폭은 절반으로, 기간은 두 배로 늘린 셈입니다. 월간 매도 규모도 약 9조 1,000억 ...

 코스피가 하루에 수백 포인트씩 튀어오르내리던 지난주, 저도 잠을 좀 설쳤습니다. 차트를 새벽에 켜봤다가 다시 덮고 눕기를 반복했죠. 그런데 개인 투자자의 멘탈 싸움보다 훨씬 큰 변수가 시장 위에 걸려 있었습니다. 바로 국민연금의 리밸런싱 재개입니다. 50조 원 안팎으로 추산되는 매도 물량이 하반기 시장을 어떻게 뒤흔들 수 있는지, 숫자를 직접 뜯어봤습니다. [사진출처 : 조선일보] 국민연금 리밸런싱, 50조 매도의 실체  국민연금은 지난 1월 기금운용위원회 결정으로 국내 주식 리밸런싱을 6월 말까지 한시 유예했습니다. 여기서 리밸런싱이란 투자 자산의 비율이 목표치를 벗어났을 때 초과분을 기계적으로 사고파는 조정 작업입니다. 쉽게 말해, 주식이 너무 많이 올라서 포트폴리오에서 차지하는 비중이 커지면 그만큼 팔아서 원래 목표 비율로 되돌리는 절차입니다.  문제는 지금 그 괴리가 너무 크다는 점입니다. 대신증권 추산에 따르면 6월 26일 기준 국민연금의 국내 주식 보유 비중은 약 30%에 달합니다. 올해 목표치인 20.8%와 비교하면 9.2%포인트나 높습니다. 신영증권은 코스피 8000선 기준으로 약 50조 원 규모의 매도가 발생할 수 있다고 추산했습니다.  여기서 SAA(전략적자산배분)와 TAA(전술적자산배분)라는 개념이 등장합니다. SAA란 중장기 목표 비중을 정해두는 자산 배분 원칙으로, 국민연금은 이 범위를 ±6%포인트까지 허용합니다. TAA는 단기 시장 대응을 위한 추가 재량으로 ±2%포인트가 부여됩니다. 두 재량을 모두 쓰면 국내 주식을 최대 28.8%까지 담을 수 있는 구조입니다.  저도 이 구조를 처음 파악했을 때 솔직히 이건 예상 밖이었습니다. 재량 범위가 있으니 당장 50조를 쏟아낼 가능성은 낮다는 시각도 있습니다. 실제로 국민연금은 하루 집행 물량을 줄이고 거래일을 늘려 충격을 분산하는 장치를 검토 중인 것으로 알려져 있습니다. 다만 국민의 노후 자금으로 증시를 인위적으로 받쳐왔다는 비판은 여전히 유효...

 코스피가 하루 만에 8% 넘게 무너지던 날, 저는 멍하니 화면을 바라보고 있었습니다. 숫자가 떨어지는 속도보다 더 빠르게 머릿속을 스친 생각은 딱 하나였습니다. "국민연금은 지금 뭘 하고 있지?" 개인 계좌의 손실보다 1,900조 원짜리 '우리 모두의 노후'가 어떻게 움직이는지가 더 궁금했습니다. 하루 만에 45조가 사라진 날, 연금은 어디 있었나  그날 코스피는 장 초반 7,442까지 밀렸습니다. 저도 처음엔 이 숫자가 실감이 나지 않았습니다. 그런데 국민연금이 3월 말에 공개한 국내주식 평가액 320조 9천억 원에 그날의 지수 변화를 단순 대입해보니, 하루 사이에 약 45조 6천억 원이 증발했다는 계산이 나왔습니다.  여기서 리밸런싱(Rebalancing)이란 개념이 핵심이 됩니다. 리밸런싱이란 시장 가격 변동으로 틀어진 자산 비중을 원래 목표치에 맞게 다시 조정하는 작업입니다. 쉽게 말해, 국내 주식 가격이 떨어지면 비중도 낮아지니 이를 채우기 위해 팔고 사는 행위입니다. 국민연금이 기존에 유지하던 국내주식 목표 비중 19.9%를 회복하려면, 이날 장중 저가 기준으로 약 94조 6천억 원어치 국내주식을 팔아 해외자산을 사야 한다는 계산이 나옵니다.  문제는 그 타이밍입니다. 지난 주말 야간 외환시장에서 원/달러 환율이 글로벌 금융위기 이후 처음으로 1,560원을 넘어섰습니다. 국내주식을 팔아 달러를 사는 순간, 현물환 시장에서 달러 수요가 폭발적으로 늘어나고 환율은 더 올라가는 구조입니다. 리밸런싱을 해야 하는데, 리밸런싱이 환율을 더 끌어올리는 악순환이 이미 시작된 셈이었습니다.  제가 직접 계산해보니 94조 원을 환율 1,560원으로 나누면 달러 환산액이 약 606억 달러에 달합니다. 이 규모의 달러 매수가 한꺼번에 시장에 쏟아진다면, 환율이 어디까지 튀어 오를지 가늠하기 어렵습니다. 진퇴양난이라는 표현이 과장이 아닌 상황이었습니다. [사진출처 : 머니투데이 - 5차 국민연금기금운영위원회] 환헤지와 외환스와...

 퇴직금 굴릴 곳을 찾다가 국민연금 운용 방식을 들여다본 적이 있습니다. 그때 처음 알았습니다. 우리가 매달 꼬박꼬박 내는 그 돈이 이렇게 복잡한 논리 위에서 움직이고 있다는 걸요. 지금 국민연금은 1,700조 원을 넘어섰고, 올해만 300조 원 넘게 불어났습니다. 그런데 이 눈부신 성과가 오히려 골치거리가 되고 있습니다. 1,700조 기금의 딜레마, 지금 숫자가 말하는 것  저는 개인 포트폴리오를 관리하면서 리밸런싱의 고통을 직접 겪어봤습니다. 리밸런싱이란 목표로 정해둔 자산 비중이 시장 변동으로 틀어졌을 때, 매도와 매수를 통해 원래 비율로 되돌리는 작업입니다. 주식이 올랐을 때 팔아야 하는 그 느낌, 수익을 확정하는 건데도 손이 떨리더군요. 국민연금이 지금 딱 그 상황입니다. 규모만 수백조일 뿐.  2월 말 기준 국민연금의 국내주식 비중은 전체 자산의 24.5%, 금액으로는 395조 원에 달했습니다([출처: 국민연금기금운용본부](https://fund.nps.or.kr)). 이후 코스피가 추가로 약 18~26% 더 오르면서, 현재 국내주식 비중은 25%를 훌쩍 넘고 투자 규모는 약 470조 원으로 추산됩니다. 올해 목표로 잡은 비중이 14.9%였는데, 이미 10%포인트 넘게 초과한 겁니다.  문제는 여기서 나옵니다. 국민연금은 전략적자산배분(SAA)이라는 틀 안에서 운용됩니다. SAA란 장기 수익률 목표를 달성하기 위해 주식, 채권, 대체투자 등 자산군별로 목표 비중을 미리 정해두는 중장기 투자 전략입니다. 이 틀에 따르면 허용 범위인 ±3%포인트를 적용해도 국내주식 상한선은 17.9%, 전술적자산배분(TAA) 허용 범위까지 더해도 19.9%에 그칩니다. TAA란 단기 시장 상황에 따라 SAA 목표치에서 추가로 비중을 조절할 수 있는 재량 범위를 말합니다. 어떤 방식으로 계산해도 현재 비중은 상한선을 크게 벗어난 상태입니다.  원칙대로 비중을 되돌리려면 팔아야 할 국내주식 규모가 최대 130조~165조 원에 달합...

 솔직히 저는 국민연금이 이 정도로 '전략적 딜레마'에 빠져 있다는 걸 최근에야 제대로 알았습니다. 코스피가 8,000선을 돌파하고, 국민연금 적립금이 1,800조에 육박한다는 뉴스를 보면서 막연히 좋은 일이라고만 생각했거든요. 그런데 들여다보니 오히려 지금이 더 어려운 국면이더라고요. 국민연금이 국내주식 비중을 늘려야 하는지, 아니면 지금까지의 방향을 유지해야 하는지 결정해야 할 '기로'에 서 있습니다. 국내주식 비중이 왜 갑자기 문제가 됐을까  올해 국민연금의 국내주식 수익률은 2월 말 기준 49.8%였습니다. 해외주식 수익률 3.2%와 비교하면 거의 15배 차이입니다. 이 수치를 처음 봤을 때 저도 눈을 의심했습니다. 그런데 이 놀라운 수익률이 오히려 골치 아픈 문제를 만들어냈습니다.  국민연금의 올해 국내주식 목표 비중은 14.9%입니다. 그런데 2월 말 기준 실제 비중은 24.5%, 금액으로는 395조 원에 달했습니다. 주가가 오르면서 보유 자산의 평가액이 커지고, 자연스럽게 전체 포트폴리오에서 국내주식이 차지하는 비중도 함께 부풀어 오른 것입니다.  여기서 전략적 자산 배분(SAA, Strategic Asset Allocation)이라는 개념이 등장합니다. SAA란 장기 수익 목표와 허용 가능한 위험 수준을 설정하고, 이를 기준으로 각 자산군의 목표 비중을 정해두는 운용 전략입니다. 국민연금은 이 허용 범위를 목표 비중에서 ±3.0%p로 설정해두고 있는데, 현재 국내주식 비중이 이 범위를 한참 벗어난 상태입니다. 규정대로라면 초과분을 팔아 비중을 낮춰야 하는데, 그 규모가 150조 원 안팎에 달합니다. 리밸런싱 딜레마, 팔자니 시장이 무너지고  제가 이 문제에서 가장 답답하게 느낀 부분이 바로 리밸런싱 딜레마였습니다. 리밸런싱(Rebalancing)이란 포트폴리오 내 각 자산의 비중이 목표치에서 벗어났을 때, 초과 자산을 팔고 부족한 자산을 사서 원래 비중으로 되돌리는 작업입니다. 개인 투자자라면 "많이 오...