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 퇴직금 굴릴 곳을 찾다가 국민연금 운용 방식을 들여다본 적이 있습니다. 그때 처음 알았습니다. 우리가 매달 꼬박꼬박 내는 그 돈이 이렇게 복잡한 논리 위에서 움직이고 있다는 걸요. 지금 국민연금은 1,700조 원을 넘어섰고, 올해만 300조 원 넘게 불어났습니다. 그런데 이 눈부신 성과가 오히려 골치거리가 되고 있습니다. 1,700조 기금의 딜레마, 지금 숫자가 말하는 것  저는 개인 포트폴리오를 관리하면서 리밸런싱의 고통을 직접 겪어봤습니다. 리밸런싱이란 목표로 정해둔 자산 비중이 시장 변동으로 틀어졌을 때, 매도와 매수를 통해 원래 비율로 되돌리는 작업입니다. 주식이 올랐을 때 팔아야 하는 그 느낌, 수익을 확정하는 건데도 손이 떨리더군요. 국민연금이 지금 딱 그 상황입니다. 규모만 수백조일 뿐.  2월 말 기준 국민연금의 국내주식 비중은 전체 자산의 24.5%, 금액으로는 395조 원에 달했습니다([출처: 국민연금기금운용본부](https://fund.nps.or.kr)). 이후 코스피가 추가로 약 18~26% 더 오르면서, 현재 국내주식 비중은 25%를 훌쩍 넘고 투자 규모는 약 470조 원으로 추산됩니다. 올해 목표로 잡은 비중이 14.9%였는데, 이미 10%포인트 넘게 초과한 겁니다.  문제는 여기서 나옵니다. 국민연금은 전략적자산배분(SAA)이라는 틀 안에서 운용됩니다. SAA란 장기 수익률 목표를 달성하기 위해 주식, 채권, 대체투자 등 자산군별로 목표 비중을 미리 정해두는 중장기 투자 전략입니다. 이 틀에 따르면 허용 범위인 ±3%포인트를 적용해도 국내주식 상한선은 17.9%, 전술적자산배분(TAA) 허용 범위까지 더해도 19.9%에 그칩니다. TAA란 단기 시장 상황에 따라 SAA 목표치에서 추가로 비중을 조절할 수 있는 재량 범위를 말합니다. 어떤 방식으로 계산해도 현재 비중은 상한선을 크게 벗어난 상태입니다.  원칙대로 비중을 되돌리려면 팔아야 할 국내주식 규모가 최대 130조~165조 원에 달합...

 솔직히 저는 국민연금이 이 정도로 '전략적 딜레마'에 빠져 있다는 걸 최근에야 제대로 알았습니다. 코스피가 8,000선을 돌파하고, 국민연금 적립금이 1,800조에 육박한다는 뉴스를 보면서 막연히 좋은 일이라고만 생각했거든요. 그런데 들여다보니 오히려 지금이 더 어려운 국면이더라고요. 국민연금이 국내주식 비중을 늘려야 하는지, 아니면 지금까지의 방향을 유지해야 하는지 결정해야 할 '기로'에 서 있습니다. 국내주식 비중이 왜 갑자기 문제가 됐을까  올해 국민연금의 국내주식 수익률은 2월 말 기준 49.8%였습니다. 해외주식 수익률 3.2%와 비교하면 거의 15배 차이입니다. 이 수치를 처음 봤을 때 저도 눈을 의심했습니다. 그런데 이 놀라운 수익률이 오히려 골치 아픈 문제를 만들어냈습니다.  국민연금의 올해 국내주식 목표 비중은 14.9%입니다. 그런데 2월 말 기준 실제 비중은 24.5%, 금액으로는 395조 원에 달했습니다. 주가가 오르면서 보유 자산의 평가액이 커지고, 자연스럽게 전체 포트폴리오에서 국내주식이 차지하는 비중도 함께 부풀어 오른 것입니다.  여기서 전략적 자산 배분(SAA, Strategic Asset Allocation)이라는 개념이 등장합니다. SAA란 장기 수익 목표와 허용 가능한 위험 수준을 설정하고, 이를 기준으로 각 자산군의 목표 비중을 정해두는 운용 전략입니다. 국민연금은 이 허용 범위를 목표 비중에서 ±3.0%p로 설정해두고 있는데, 현재 국내주식 비중이 이 범위를 한참 벗어난 상태입니다. 규정대로라면 초과분을 팔아 비중을 낮춰야 하는데, 그 규모가 150조 원 안팎에 달합니다. 리밸런싱 딜레마, 팔자니 시장이 무너지고  제가 이 문제에서 가장 답답하게 느낀 부분이 바로 리밸런싱 딜레마였습니다. 리밸런싱(Rebalancing)이란 포트폴리오 내 각 자산의 비중이 목표치에서 벗어났을 때, 초과 자산을 팔고 부족한 자산을 사서 원래 비중으로 되돌리는 작업입니다. 개인 투자자라면 "많이 오...