미국 증시 닷컴 버블 정점때와 같다? (소수 쏠림, 닷컴버블, 붕괴 신호)

 솔직히 처음 이 숫자를 봤을 때 조금 섬뜩했습니다. S&P 500이 사상 최고치를 경신한 날, 실제로 신고가를 기록한 종목이 고작 20개라는 사실이었습니다. 지수는 역대 최고인데 나머지 종목들은 제자리이거나 오히려 빠지고 있었다는 얘기입니다. 마침 뱅크오브아메리카의 마이클 하트넷이 이 수치를 2000년 닷컴 버블 정점과 비교한 보고서를 읽고, 개인적으로 한동안 생각이 많아졌습니다.

숫자 20이 말하는 것, 소수 쏠림의 민낯

 제가 주식 투자를 시작한 지 꽤 됐는데, 시장이 오른다고 해서 모든 종목이 같이 오르는 건 아니라는 걸 몸으로 배웠습니다. 그런데 이번처럼 극단적으로 쏠린 경우는 저도 처음이었습니다.

 하트넷이 지목한 핵심 지표가 바로 등락주선(ADL)입니다. ADL이란 하루하루 상승한 종목 수에서 하락한 종목 수를 차감해 누적한 값으로, 시장 전체가 실제로 얼마나 건강하게 오르고 있는지를 보여주는 내부 체력 지표입니다. 지수는 최고치인데 ADL은 4월 중순 이후 하락세로 돌아섰습니다. 쉽게 말해 간판만 빛나고 실속은 비어가고 있다는 신호입니다.

 이번 랠리를 이끈 건 마이크론과 AMD 같은 AI 반도체 종목들이었습니다. 지난 4~5월 두 달 동안 마이크론이 88%, AMD가 46% 급등했고, 나스닥 지수 전체로도 25% 치솟았습니다. 기술주 중심 지수가 두 달 만에 이만큼 오른 건 최근 20년 사이 없던 일입니다. 처음엔 저도 이게 그냥 AI 성장 기대감을 반영한 정상적인 재평가 과정이라고 봤습니다. 그런데 숫자를 더 파고들수록 생각이 달라졌습니다.

 투자조사업체 BCA 리서치에 따르면 같은 기간 기준 S&P 500 편입 종목 중 55% 정도만 200일 이동평균선 위에서 거래되고 있었습니다([출처: BCA 리서치](https://www.bcaresearch.com)). 200일 이동평균선이란 최근 200거래일의 평균 주가를 이은 선으로, 주식 시장에서 중장기 추세의 건강성을 판단할 때 기준점으로 삼는 지표입니다. 절반 가까운 종목이 이 선 아래에 있다는 건, 지수가 올라도 많은 종목이 여전히 하락 추세 안에 있다는 뜻입니다.

 이 상황을 하트넷은 2000년 3월 닷컴 버블 정점과 비교했습니다. 그때도 S&P 500은 최고치였고, 실제로 신고가를 찍은 종목은 20개 안팎이었습니다. 제가 직접 당시 데이터를 찾아봤는데, 지금 숫자가 그때와 거의 판박이 수준이었습니다. 이걸 우연이라고 보기는 어려웠습니다.

현재 시장의 내부 상태를 정리하면 다음과 같습니다.

- S&P 500 신고가 경신일 기준 신고가 종목 수: 20개 (전체 500개 중)

- 나스닥 4~5월 두 달 상승률: 25% (최근 20년 최고)

- 200일 이동평균선 위 거래 종목 비율: 약 55%

- ADL(등락주선): 4월 중순 이후 하락 전환

버블 붕괴의 촉매, 그리고 포스트 버블 전략

 하트넷의 분석에서 제가 가장 주목한 부분은 "아직 끝나지 않았다"는 표현이었습니다. 투기적 가격 움직임이 완전히 소진되지 않았다는 말인데, 이게 오히려 더 무서웠습니다. 버블은 정점에서 갑자기 무너지기 때문입니다.

 그가 버블 종료의 촉매로 지목한 건 중앙은행의 긴축 통화정책과 기준금리 인상입니다. 여기서 긴축 통화정책이란 시중에 풀린 돈을 거둬들이고 금리를 올려 유동성을 줄이는 정책을 말합니다. 저금리 시절 풍부한 유동성이 주식 시장으로 몰리며 밸류에이션을 끌어올렸는데, 금리가 오르면 그 흐름이 역전됩니다. 채권 금리가 매력적으로 올라가면 굳이 위험을 감수하며 주식을 들고 있을 이유가 줄어드는 것입니다.

 오펜하이머의 기술주 애널리스트 아리 왈드도 "4월 초 급등 이후 증시 내부 지표들이 시장 상승세를 따라가지 못하고 있다"고 지적했습니다([출처: CNBC](https://www.cnbc.com)). 내부 지표가 후행한다는 건, 지수라는 외관은 멀쩡해 보이지만 속은 이미 약해지고 있다는 의미입니다. 제 경험상 이런 이격이 생겼을 때 대응이 늦으면 손실 폭이 커지더라고요.

 하트넷이 제시한 포스트 버블 로드맵도 눈여겨볼 만합니다. 1929년 이후 역대 버블 붕괴 사례를 분석해보면, 붕괴 이후 자금이 몰린 자산은 크게 두 가지였습니다. 장기 채권, 그리고 버블 후반기에 소외됐던 경기 방어주입니다. 경기 방어주란 경기 흐름과 무관하게 안정적인 수요가 유지되는 필수소비재, 유틸리티, 헬스케어 같은 업종의 주식을 말합니다. 버블이 한창일 때 AI 테마에 가려져 빛을 못 봤던 종목들이 오히려 이후 국면에서 상대적으로 강세를 보인다는 분석입니다.

[사진출처 : 매일경제]

 저는 개인적으로 이 시나리오를 100% 확정적으로 보지는 않습니다. 시장은 예측보다 더 오래 불합리하게 움직이는 경향이 있기 때문입니다. 하지만 데이터가 이렇게 선명하게 경고 신호를 보내고 있다면, 최소한 포트폴리오의 집중도를 점검하는 계기로 삼는 것이 맞다고 봅니다.

 지금처럼 소수 종목이 지수를 끌어올리는 장세에서 수익이 나고 있다면, 그건 실력이 아닐 가능성이 큽니다. 조류를 타고 있을 뿐이고, 조류가 바뀌는 건 예고 없이 옵니다. 이 글에서 제가 전달하고 싶은 건 지금 당장 팔라는 게 아니라, 적어도 내가 타고 있는 조류의 정체를 알고 있어야 한다는 것입니다. 보유 종목이 진짜 실적으로 오른 건지, 그냥 테마에 편승한 건지 한 번쯤 냉정하게 들여다볼 시점이라고 생각합니다.

 이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 아래 이루어져야 합니다.

참고: https://stock.mk.co.kr/news/view/1097900